4月10日，一位股民从合肥一家证券营业部的电子大屏幕前走过。当日，上证综指开盘跌破3400点，以3378.14点低开，早盘沪指下探3344.87点后触底反弹、震荡走高，尾盘以接近全天最高点的3471.74点报收，较前一交易日上涨1.69%，全天振幅为3.79%。深证成指以13286.68点报收，涨幅为1.59%。沪深两市分别成交618.09亿元和339.55亿元，在前一交易日减少的基础上继续大幅萎缩。 新华社记者 陈晔华 摄
新华网消息据英国《金融时报》4月8日报道，最近对中国A股投资者进行的一项调查显示，70%的受访者认为他们正投资于泡沫，这与大多数外国观察人士的看法一致。
按一种标准方法来计算，A股市场的市盈率一度高达70倍。更糟糕的是，据说上市公司30%的收益来自投资收益(即股票交易)，也就是说是一个天大的“庞氏(金字塔)骗局”。
此外，上市公司会计操作的名声不佳，加上未来两年内面临价值1.3万亿美元非流通股解禁带来的威胁，A股市场现在从高点下跌约36%也就不足为奇了。
那么，目前的回落是否只是大幅下跌的第一个阶段？这种可能性不大。
事实上，根本难以找到存在泡沫的证据。以估值为例：按照2008年平均预期收益来衡量，沪深300指数目前的市盈率为23倍。这不算低，但远未到我们所认为的泡沫估值，而且比30倍市盈率的10年平均水平要低。
市盈率怎么会从70倍降至23倍呢？
首先，看跌的评论人士关注的是规模较小但价格更高的深圳市场，并且回顾的是过去12个月的走势。其次，2007年收益增幅为48%，市场人士普遍预计，今年收益将增长32%。
考虑到全球经济放缓，32%的收益增长似乎是个雄心勃勃的数字，但其中的7个百分点来自一次性减税，而且如果名义国内生产总值增长率达15%左右的话，25个百分点的税前收益增长是有可能实现的———当银行、石油和农矿产品是主要驱动因素时尤其如此。
上市公司现在大概已变成亏损的投资收益情况如何？实际上，30%这一数字带有误导性，因为“投资收益”包括来自合资公司和附属公司的所有经营收入。去除这些收入，我们发现，只有9%的非财务收益来自于某种形式的资产重新估值。
我们能在多大程度上相信这些数字呢？沪深300指数70%以上的成分股企业目前由四大会计师事务所根据国际财务报告准则进行审计：中国企业出现会计失误的风险现在并不比其他新兴市场高。
可能令A股市场遭遇厄运的决定性问题是非流通股解禁以及目前非流通股持有者大笔抛售股票所带来的威胁。
然而，迅速回顾一下2006年以来解禁的A股，我们发现只有10%的股票真正进入了市场。股东大举抛售这些股票的可能性微乎其微。更有可能出现的一种情况是：政府将继续培养一个健康发展的市场。
的确，增加股票供应量对一个可持续发展的市场来说至关重要。A股历来估值水平较高，因为中国流通股总市值与国内生产总值和储蓄的比率，远远低于其他新兴国家和发达国家水平。
换言之，相对于储户的高“需求”而言(特别是考虑到目前的实际利率为负数这一情况)，股票的“供应量”并不充足。在未来几年中，股票的供应和需求水平很可能迅速上升，这将不可避免地导致股市大幅波动。
虽然A股市场或许尚未见底，但并不能将其描绘为正在破裂的泡沫。
