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天津北方网讯 时势造英雄。中国的投资者,谈论最多的就是巴菲特、索罗斯。殊不知,巴菲特、索罗斯的成功,有一半原因要归功于他们所处时代的市场环境。
试想,如果没有美国稳定、繁荣的经济,巴菲特的价值投资能如此成功吗?如果巴菲特的战场不是美国,他还会有那么多长线投资机会吗?而索罗斯,这位应用杠杆、做空的行家里手,如果离开了20世纪中后期发达的国际金融环境和多样的投资工具,恐怕能取得的成就,也要打个折扣。
面对眼下市场的凄风冷雨,扪心自问,未来几十年的A股、中国经济的宏观环境,究竟有没有造英雄的时势呢?有没有能让中国也涌现几个巴菲特、索罗斯的土壤呢?
站在今天,展望未来数十年,我们没有足够的能力去下一个定论,说三十年的改革开放奇迹未来一定能够维持,中国经济一定不会重蹈日本的覆辙。但是,从我们现在所能够拥有的论据、理论出发,我们相信下一个三十年里,中国重复美国在20世纪走过的经济之路、逐步成为世界经济强国的概率,还是相当大的。而中国会不会重蹈日本失落十年的覆辙呢?窃以为,可能性不大。
的确,日本的经验对中国有借鉴意义,但是,日本失落十年的教训和当前的中国经济有一个本质的区别:日本在1990年代进入经济衰退的时候,人均GDP已达3万多美元,而当前中国的人均GDP仅有区区4000美元。经济学有个概念叫“溢出效应”,即一国的经济水平会受其周边更富裕国家的正面影响。在日本失落的十年里,世界上最发达的经济体和日本之间的人均GDP差额很小,日本的工业社会几乎已经发展到了和美欧相当的地步。在这种情况下,无论工业基础、科技水平、金融体系、社会制度等各个方面,美欧等国能对日本产生的溢出效应已经非常有限。在得到的溢出效应基本为零的情况下,日本自身的经济发动机一旦卡壳,则其增长停顿在所难免。
中国则不然。当前的中国经济还没有全部实现现代化、工业化,中国的经济制度仍有很多不健全的地方,比如产权不清晰、市场机制不健全、监管不到位等等,而中国的金融体系仍在发展之中。中国当前的人均GDP,和主要发达经济体有十倍以上的落差。因此,发达经济体对中国的溢出效应,在未来可见的数十年中,仍会有力的存在。这将从大方向上决定中国重蹈日本失落十年的可能性,并不如通常想像的那么大。
如果未来的经济之路真如我们所料,那么,对当前的一些从重置成本角度考虑估值已经较为便宜的行业,如银行、钢铁、交运等,从长期来看,也就没有必要太过惊慌了。
话说回来,正如凯恩斯所说,“从长期看,我们都死了”。A股过去20年的历史证明,在A股做趋势投资,总体上业绩比单纯做长线投资要好。我们近期运算的一个动量模型也证实,当前A股市场反映出来的动量特征,比美股在1930年左右的特征更为强烈,大约和中国台湾地区股市在1990年左右的动量特征相当。
当然,A股或许不需要数十年才能将其趋势性降低到当前美股的程度,但就当前来看,其趋势性仍是十分明显的。就短期、乃至五年到十年的中期来看,我们认为,A股市场的趋势性仍将一如既往的强烈。在这样的市场中,顺势而为,辅之以价值投资,或许依然是上策。
就趋势而论,从近期一连串政策动向来看,政策面或许已经开始回暖。本来预期已久的加息迟迟不来,房地产新政自4、5月的疾风骤雨之后再无更严厉措施;同时,汇率的上扬也在一定程度上消减了继续采取国内紧缩政策的必要性。总体来看,政策面曙色或已显现。同时考虑到市场近几个交易日的态势总体较为正面,则A股已经走进底部区域的可能性正在增大。
另一方面,在对市场未来走势期望转正的同时,考虑到多数中小盘股票较高的估值和中小盘股指数糟糕的形态——中小板综指简直就是在走教科书式的弱势头肩顶,同时考虑到不少蓝筹股的较低估值和业已较大的跌幅,我们不建议对大部分价格远超估值的中小盘股票进行增持,建议在配置上主要向估值有保障、行业前景较为稳定的蓝筹板块倾斜。 (陈嘉禾)