|
||||
上周说到“短线量能释放过急,多头可能难以再度得到后续更为充沛的跟风买盘的支撑。对当前A股的放量长阳,需要予以谨慎”,果然本周市场冲高受阻。不过,在小战看来,宏观经济政策近期正式宣告了转向,同时美国推出的QE3也给全球刺激经济政策“加温”,那么,这会否给积弱已久的市场带来一波久违的反弹行情呢? 【PPI超预期下降预示经济仍冷】
8月通胀数据有两个看点:一是CPI中食品价格上涨略超预期,但非食品的变化相对稳定,从结构与历史经验看,这是影响未来通胀演变不至于失控的“利器”。二是PPI的下行远超预期——-3.5%创下近34个月来的新低,这与市场此前预期8月降幅将会缩窄差异显著;这更反映出宏观经济需求端的极为疲弱。
数据显示,政策微调见效和经济企稳在8月仍没有兑现。相反,中国宏观经济则更悲观——企业宁赔钱也不招工是微观的一方面,也是直接证据;而强调投资基建稳增长则是宏观层面的间接证据。各原料价格的继续深幅下调,供给端的因素仅在铁矿石等极少数领域结构性存在,关键仍是企业需求的不足。企业家的缺乏信心,反映在宏观经济上则是终端需求的严重不足。
对于未来的通胀走势,下半年CPI整体涨幅将低于3%;而短期看预计9月CPI将再破“2”,上涨1.8%左右。从定量角度,经济下行支撑中期通胀不会失控上涨;而“翘尾+新涨价”因素支持短期CPI极大可能再破“2”,主要逻辑在于,食品价格尽管仍在涨,但暴涨的边际力度正在减弱,也就是说,9月CPI环比涨幅应低于0.6%。对于后期PPI的走势,一旦政策转向,中央投资加速也兑现,并得到民营企业的积极响应,降幅逐步缩窄值得期待。
【经济政策发生重大变化】
正是基于经济的超预期回落,本月初,发改委两天批复60个基建项目,这标志着,坚持长达33个月的经济政策已发生重大变化,“吻”增长变成真正意义上的“稳”增长。这表明,中国经济自我下降速度已近似失控,原定“微调”策略难以见效,政府财政干预经济运行不得不重启。“吻”增长变调成真正意义上的“稳”增长,也意味着它的力度已不能再用“微调”来解释。与5月发改委批复项目不同的是,此次超力侧重基建项目。来自媒体报道称,去年发改委仅批复了8个新的轨道项目,今年9月5日一次就批复了25个轨道项目,涉及资金在8400亿元左右,这比“十二五”规划轨道建设投资7000亿元还要多。密集发布项目审批后,各地必将迎来新一轮的建设高潮。
“紧急方案”的资金来源,并非全靠财政资金支持,而中国政府更希望从引入市场竞争机制层面,解决项目资金“差钱”问题。也就是说,本次“紧急方案”与“4万亿”最大的不同点在于,中国不仅向民企开放市场,也向其他国家开放市场,通过投融资机制的引入,避免政府主导资金投资引发的效率不高问题。
对于此次“政策转向”,有三大特征值得注意:第一,“不得已”——经济持续下行的宏观背景,叠加当前既看不到经济任何企稳的希望而又无新办法,中央“迫不得已”重走老路。第二,“有差异”——与2008年双管齐下大刺激显著不同的是,本次“财政担主角”,而货币政策极大可能是保持既定方针。第三,效果值得怀疑——地方政府缺钱,民营企业将成“主力”;但是,民营企业对中央的“开放”做如何思量?政府项目都是长远才能获利,对一向喜欢赚快钱的民企,他们会否积极参与?
另一个值得注意的是,国家高层提出靠“积极财政政策和稳健货币政策”,并明确了如何依靠财政政策加大对基础设施建设的支持,但没有提货币政策如何发力,同时仍强调“管理通胀预期”,这表明:在最新CPI“破2”后又迅即“回2”背景下,不仅决策层不想放松货币,而且货币再加力宽松也备受掣肘。不过,这也不能排除货币放松的可能,当然一旦兑现即意味着全面放松的概率极大;决策层现在不提,不代表货币政策未来不跟随。近日公布的8月新增信贷(包括社会融资规模)超市场预期是当期所有宏观经济数据中最大的一个“亮点”,不过这并不意味着中国经济形势正在转暖、甚至是触底;融资总额中信托贷款和委托贷款占比飙升展示的社会融资成本偏高,信贷中中长期贷款占比的并未显著改善,都预示着经济增长的环境没有实质改观(甚至还在继续下行)。如此令人忧虑的经济,叠加宏观调控“政策转向”的大背景,不排除央行近期再放松货币的可能。
对于资本市场来讲,这主要表现在两方面:一方面,从正面看本次“政策转向”,或将给郭树清带来一些支持;如债券市场的腾飞,针对大型项目发行的债券,很可能重启并放量。另一方面,基建潮将使七大行业在资本市场明显受益。政策转向的“最大好处”在于有利于高耗能企业降库存,证券市场也将往前“冒险发展”。在建设过程中,水泥、钢铁、工程建设、通信、电气自动化、车辆装备等7大行业将成主要受益板块。
【QE3对中国“短多长空”】
昨日凌晨,美联储宣布,0-0.25%的超低利率的维持期限将延长到2015年中,将推出进一步量化宽松政策(QE3)。具体的举措是:美联储将购买1.44万亿住房贷款抵押债券,即三年时间每月400亿美元购债额。有分析称,这样的规模大致相当于QE1,但时期更久。美国推出QE3,对中国来说总体上呈现“短期利好、长期利空”的影响。
从短期影响看,首先,2010年、2011年中国处在高速增长、面对高通胀的环境,而当前中国物价水平显著降低,QE3推出令国际大宗(例如原油)价格上涨(金融属性主导),但中国经济内需不旺、本身处在去库存的过程,“资金注水”有影响,但不大;第二,QE3推出有利资本流入,缓解资金外逃;有利因外部刺激,提升出口,缓解外贸下降对中国经济的压力;第三,QE3推出后,美元加快贬值,抑制美元短中期上涨,人民币升值压力加大;欧亚外币面临升值压力,有利中国出口;第四,QE3推出有利于美国经济在复苏第二阶段的回升,对美国之外的影响,更是流动性充足——在短期内,更多是商品的金融属性体现价值;但全球因经济萎缩的结构性态势,商品上涨,仅是短期;第五,投资策略上:做空美元、买入人民币或欧元、做多以农产品、黄金为主的商品期货、做多美国股票市场;与此同时,对A股是正能量影响——如果国内股市对QE3高度关注,进而对强化中国将出台刺激性政策预期。
从长期看,美元作为全世界最主要的储备货币,其持续的超发和贬值,长期将会将中国带入多重困境。首先,QE3落地,对于中国出口或将面临挑战。毕竟与第一轮QE推出时的形势不同,如今人民币浮动空间已经加大,一旦美元兑人民币再度出现持续贬值的局面,将进一步加剧中国企业出口难度。其次,中国将面临严重的资产安全问题。作为美国国债最大持有者,中国3.24万亿美元国家外汇储备中美元及美元资产高达60%以上,美元大幅贬值也将给中国带来严重的储备资产安全问题。再有,加大长期输入性通胀压力。尽管当前中国通胀仍保持温和,7月降至2%以下,但伴随着食品价格反弹,8月通胀已有反弹趋势。而从长期来看,一旦美元进一步贬值,可能大宗商品价格的新一轮上涨,加大中国的输入型通胀压力。
【A股只是“旁观者”】
QE3的推出对资本价格的提升是必然选择,特别是在量化宽松长期化的背景下,全球资产价格的稳步推升事成必然。因此,即使我国基本面在三季度没有转暖,但流动性充裕背景下估值的修复行情无疑将展开,如果后期有经济数据验证我国经济在三季度有筑底可能,那么流动性充裕与盈利阶段性见底的预期将推动市场走出一轮颇具规模的反弹行情。
本周A股市场出现了横盘震荡的格局。就当前的A股所面临的环境来说,A股真的可能只是QE3“旁观者”。一是因为无论是美联储的QE3还是欧洲央行的直接货币交易(OMT),的确会使得全球流动性增强。但是,流动性泛滥也使得全球资源价格大复走高,从而意味着输入性通胀压力迅速增强。这无疑抑制了我国货币宽松的空间。二是因为A股市场独特的估值结构体系。就蓝筹股的估值来说,与全球的同行业的估值相比较,并不高估,甚至在某些层面还存在低估。而小盘股、垃圾股的估值较H股、港股乃至全球股市来说,则高估得多,尤其是部分微利股、亏损股,由于A股游资热钱的传销式的炒作,使得股价一直居高不下。在此背景下,A股的确很难走出大的行情。