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昨日美国推出QE3,世异时移,QE3和之前量化宽松政策最大的区别在于:前两轮QE的影响已沉淀,这实际上改变了第三轮QE产生作用的经济环境和物质基础。因此,在笔者看来,结合当前国际国内经济金融形势,QE3对中国经济的影响,短期内偏向中性,而长期内恐将渐趋负面。具体而言,业内人士列出六大原因。其一,QE3未必能带来明显的外需提振。前两轮QE主要通过降低长期国债收益率、提升市场流动性、降低折现率、提振股市、刺激消费来产生扩张性影响。但目前美国经济的情况是,前两轮QE已然通过上述渠道发挥了重要作用,前期作用的积累本身已让这些传导路径渐趋拥堵,因此QE3能产生提振作用的空间较小。国际投行经济学家对QE3刺激效果的预期中值仅为0.2个百分点。
其二,QE3对汇率的影响未必全然有利于中国出口反弹。QE3对人民币兑美元汇率的影响偏向于升值方向,对人民币兑欧元汇率的影响偏向于贬值方向。但值得注意的是,从欧美经济复苏的状态和中国对美国、欧元区今年以来的出口情况看,具有出口提升潜力的美国,人民币汇率变化方向恰恰是不利的。考虑到欧美季节性消费高峰即将到来,中国出口在未来数月可能会有一定提振,但这与QE3及其带来的汇率变化并无太大关联。
其三,QE3借由全球资产配置效应带来的资本国际流动未必有利于中国经济。QE3引发的全球资本再配置未必会像前两次那样以新兴市场为主要流向。即便国际资本流入中国,可能也不会有太大激励流入实体经济,而更可能流入虚拟经济,这将使得中国楼市调控的博弈更趋复杂。而且,无论流入还是流出,QE3带来的国际资本大进大出,对于中国经济本身就是不容小视的波动性风险。
其四,QE3可能带来的供给冲击将让滞胀风险加大的中国面临“政策有所为但难作为”的尴尬。站在当下看未来,中国实体经济在“滞”方面的压力难以轻易化解,而“胀”方面的走向更可能是向上。在滞涨风险加大的背景下,QE3带来的大宗商品价格上涨恐使国内政策应对陷入两难困境,即同一政策在不同方面的影响恰恰是正负相伴,通过政策搭配实现稳增长、控通胀、去泡沫、去杠杆等多重目标的难度大幅加大。
其五,QE3对市场信心的影响可能先扬后抑。QE3更像是一种复苏的心理图腾,而并非切实的政策工具。事实上,从政策传导路径看,QE3的效果恐明显弱于预期;从政策影响范围看,QE3的实体经济激励溢出效应可能也并不显著。因此,市场信心可能先扬后抑,兴奋是暂时的,全球市场可能将在“预期实现”后重新进入失落感渐增、信心下行的轨道。
其六,QE3中长期的市场挤兑效应不容忽视。随着短期刺激边际效应的减弱,QE政策的中长期负面效应正悄然积累并加剧。这些负面效应主要集中在对市场机制的干扰和破坏上:央行的非正常购买挤兑了市场行为、扭曲了市场信息,弱化了市场作用,加大了市场失灵的长期风险。而受QE政策潜移默化的风格影响和博弈激励,中国经济的非市场力量在经济加速下滑阶段悄然增强,这对于亟需发展模式转型、经济结构调整、市场要素培育的中国经济而言,未必是利于长远的好现象。记者战旗