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本周市场在跌破2000点并创出1949点低点之后,出现了绝地反击。不过,在宏观经济见底几成定局的前提下,通胀也悄然有所反弹,那么,未来市场反弹是否能够一帆风顺呢? 【11月PMI利于“保稳定”】
受元旦和春节即将来临节日效应提前释放带动,11月份制造业PMI指数连续第三个月小幅回升,并创7个月来新高。官方对此定性为“预示未来中国经济增长将继续保持小幅温和回升,但经济回升的基础仍需巩固”。几天之后将公布的11月宏观数据继续回升,以佐证经济反弹应没有太大悬念。而这将为明年上半年之前的主要宏观政策保持基本稳定提供非常有利的基础。
在PMI中的11个分项指标中,主要的关键指标都在回升:新订单、出口订单、积压订单指数、采购量、原材料库存指数等均有不同程度提高,特别是新订单指数比上月上升0.8个百分点,升幅有所扩大,显示去库存活动已开始转向补充库存、出口形势有所好转、工业生产水平有望继续提高。官方称的“进一步巩固、有明显成效、回升之势初步形成”等用词,都表明对经济回升的信心在增强。而在21个构成PMI的行业中,“电气机械器材、计算机通信电子设备、汽车、铁路船舶航空航天设备制造业回升势头突出”,也证明目前以基建投资复苏为主要特征的经济回升趋势更加明确。
目前有两大迹象预示着经济反弹之路仍会持续:第一,在年内第三次上调铁路总投资目标后,铁路运输业从10月初已开始了投资“大跃进”(3个月内要完成相当于此前9个月的投资规模),由于年内完成预定目标相当困难,这种大跃进短期内不可能停下来,而且越进入年末越会抢进度。公路方面,进入年末同样是一个建成通车的高峰期——预计铁路运输业固定资产投资在11月就会出现较为显著的正增长,公路投资则会继续扩大投资增速。第二,地产投资方面,从统计局公布的九十月的房地产资金来源、新开工面积和竣工面积,以及住建部披露前10月已超额完成全年保障房计划,意味着以保障房大规模竣工为代表的房地产投资,也有望在未来两个月小幅回升。30余个城市纷纷上调公积金贷款额度而均未被叫停,说明政策也有所放宽,同样有利于房企的投资信心好转。因此,12月份PMI继续回升的概率也很大。考虑到在明年上半年政府换届工作完成之前,经济形势的好转将有利于确保房地产调控、基建投资、外贸、扩内需、货币、财政等,政策在此期间维持现有格局不变。
不过,PMI数据也并非全部乐观:购进价格指数、从业人员指数、供应商配送时间指数等分项指标下降,小企业PMI持续位于50以下,也反映了经济反弹的质量仍不高,存在因外部风险和国内政策变化重新被打断的风险。尤其是,在大型和中型企业PMI连续回升之时,小型企业(为46.1)却再度比10月下降1.1个百分点,而该指数自2012年4月以来就一直位于临界点以下,似乎显示小型企业经营仍无起色。这说明中小企业是否整体性好转,仍有待观察。
总体上看,11月官方PMI未超预期,因此政策和市场反应也不会超预期。同时,预计2012年经济发展将呈现出“一季度低开,二、三季度稳走,四季度可能有所回升”的局面。
【短期通胀面临升温】
11月PMI中还可以看到,作为CPI先导指标的购进价格指数急剧下滑,由上月54.3%下降到50.1%,是所有分项指标中下滑幅度最大的。不过,这并不能作为预示短期通胀继续回落的主要依据,因为购进价格指数作为CPI的先导指标,需要经过生产、PPI等传导链之后才会影响到通胀,且只是影响通胀的指标之一,与未来通胀走势并无直接对应联系。实际上,官方也没有把购进价格指数的大跌落脚到通胀问题上,而是认为这可能反映了“市场信心还不够稳定,经济回升的力量偏弱”。
值得注意的是,随着农产品市场刮起的阵阵凉风,叠加临近岁末,市场对通胀风险的关注正升温。历史规律显示,12月是通胀显著回升的月份之一,主要是天气、节日等季节因素的影响;但2012年末的通胀回升风险,貌似来得有些早。在往年10月、11月普遍表现为价格下降的农产品,今年11月初以来就开始“调头”上涨。数据显示,与CPI关联性更紧的商务部食用农产品价格进入11月后就持续上涨,尤其蔬菜类价格的涨幅加大。因此,对10月CPI较大幅降温贡献巨大的食品价格,在11月表现为环比正增长几乎板上钉钉。如果再考虑到通胀周期的影响(2012年至今非食品价格环比从未出现负增长),由此预测,11月CPI涨幅可能在2.0%附近,12月通胀会有所反弹,而2012年全年CPI同比涨幅极可能在2.7%附近。
【影响经济政策定调】通胀反弹将对货币政策将产生哪些的影响?一般情况下,市场会想到动用存款准备金率。实际上,央行调整准备金的动作,与通胀紧密关联,尤其是在周期的开端——在通胀回升周期,央行的紧缩是以准备金为优先选项。不过,这次准备金将可能成为“副选项”,一个非常值得关注的情况是:近一阶段,国内关于“利率市场化”调门明显提高,利率的市场化,一个至关重要的变量就是“物价”。而如果要推进“利率市场化”,那么包括准备金在内的数量工具就可能要暂时靠边站了。对于2013年的通胀趋势,部分业内人士总的看法是上行的风险很大,尽管涨幅能够受控。不过,短期的通胀回升风险,叠加管理层一直强调对通胀“不可掉以轻心”和严格管控,即将召开的中央经济工作会议给出的政策基调,要么含糊其辞、避而不谈——这反而为未来政策操作留下了空间和余地,实际是“利好”;而另一种情况,则是更加强调风险,这很可能给市场的悲观氛围“火上浇油”。
事实上,一旦2012年10月被确定为本轮通胀小周期的一个拐点,未来的准备金调整不仅向下的概率显著降低,甚至很可能因通胀升温而调头向上;至于价格工具的使用,通胀肯定是主要影响因素,但同时也要考量“利率市场化”是否要急于推进,以及宏观经济触底之后的反弹情况。
【冬播行情开始启动】
本周创出1949点调整新低之后,周后期出现了绝地反击。这主要得益于QFII本周大举加仓,上交所的大宗交易平台显示出海通证券国际部席位持续出现在大宗交易的买入方,而海通证券国际部席位一向被市场舆论认为是QFII的专用席位之一。他们大力加仓A股市场,说明就国际视角而言,中国经济已的确已经触底反抽。QFII加仓银行股等大盘蓝筹股,造成股市迅速走出底部,形成了清晰的上升通道。业内人士认为A股市场已进入到一波中级弹升行情。毕竟QFII的大力加仓,在一定程度上改变了A股市场的资金面结构。因为在前期,由于大小非解禁股的大力减持,从而使得A股市场资金面较为艰难,存量资金持续被消耗。所以,随着QFII加仓A股,意味着A股市场的资金在“出”的同时,也迎来了“进”的队伍,从而意味着A股市场的资金呈现出有序流动,沪深两市的走势随之逆转。此外,当前A股市场所背靠的宏观经济出现了积极的信息,比如说关于发电量的大幅回升,说明重工业开始复苏,意味着A股市场的上扬也得到了宏观经济回升的配合。因此,A股市场已迎来了岁末年初的一波力度较大的弹升行情,投资者可以积极备战冬播行情。