|
||||
A股成立以来,净资产收益率(ROE)中枢经历了三个阶段——第一阶段(上世纪90年代)中枢缓慢下移,第二阶段(2001-2007年)中枢明显提升,第三阶段(2008-2012年)中枢基本稳定。尽管中枢在不断变化,但ROE和盈利增速的拐点总会每隔3-4年规律性地出现。长期来看,A股盈利中枢或将下移,而负债率中枢也将下降,导致ROE中枢下移。不过,2012年经济周期“量价齐跌”,2013年在价格下跌的驱动下,最终有望迎来“量升价跌”的拐点,而周期的拐点又会带来上市公司的盈利拐点。当前A股最大的亮点是在非金融类企业盈利显著下降的背景下市盈率估值水平却稳中微升,这也是历年罕见的。可以预见,明年经济增速回升,有利于非金融类净资产收益率(ROE)止跌回升,2012年非金融类ROE摊薄9.2%左右,预计明年平稳在9%-9.5%之间,对应非金融类企业盈利增速实现由负转正、5%-10%增速。
多数行业库存增速在历史低位区域以及在建工程增速的缓慢回落,弱复苏的宏观经济将主要通过改善企业营收及毛利率水平来实现盈利能力的改善、兑现盈利的正增长。经济企稳有利于弱化市场出清的风险担忧,有利于信用利差的改善,非金融类市盈率估值水平仍将稳中有升,预计核心区间在18-21倍。而中国较低的城镇化率、证券化率、净资产收益率,为经济和股市未来的发展提供空间,长期不必过于悲观。2013年出现盈利拐点的背景下,关注短期盈利弹性更大的行业。明年的投资风格或偏好低价、低市净率、盘子适中、偏周期类板块,建议以新型城镇化和积极财政为主线,兼顾库存、产能、营收与产能缺口,多集中在耐用消费品和基建周期股。重点关注建筑建材、家用电器、交运设备、消费电子、铁路管网、农田基建、航天军工等,食品医药等基础消费品则可在明年中后期做重点关注。记者战旗