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理财师课堂
今年5月5日,中国外汇管理局(SAFE)发布一项限制融资交易中某些商品作为抵押品的规定,主要涉及三种商品:铜、黄金和镍,其中铜应用最为广泛。
这一规定引起了市场参与者和投资者的广泛关注,我们估计现在与融资交易绑在一起的约80%保税铜库存都面临着监管审查。
一位与上海外汇管理当局过从甚密的消息来源人士称,新规的重点是确保交易是基于真实的贸易,但管理当局无法逐一检查每一笔交易。因此,外管局要求商业银行在开具信用证时应进行核查,并为外管局随机审查做好准备。广州和宁波坊间消息则称当地银行已经暂停相关交易的信用证,但上海还没有广泛开展。
由于这一规定实施存在不确定性,评价其对铜的影响较为困难,我们认为因融资交易平仓而提高的国内保税仓库铜外流可能会增加现货市场中铜的供给。第一步将是增加对中国国内市场的供应,这一步主要因为本地市场供应紧张带来了正向套利机会。
这种趋势将持续到这一套利窗口关闭。因此,我们可能看到在从6月开始的消费淡季,向国内市场转移的铜处于高水平。第二步是保税库存可能流向伦敦金属交易所的亚洲仓库,最有可能的是马来西亚的柔佛州,因为那里的仓库提供现金补贴以吸引入库。
中国国内市场流入量的增加将对国内铜升水产生负面影响。我们预计未来几周洋山升水将面临下跌压力,然而,这并不必然导致伦铜价格下跌,,因为实际上铜价和升水并没有关联。由于投资者受高伦铜库存困扰,亚洲地区仓库流入量的增加(上述第二步)至少短期内会拉低伦铜价格。但我们并不认为其中任何一步会改变全球铜的平衡,因为它们只代表着库存地点的变化,而非总体库存水平的变化。如今,保税铜库存已经是人尽皆知的了,我们认为投资者也已认知到这些库存的作用及其重要性。
我们仍坚持认为,2013年全球铜交易市场会有十万吨的过剩,之后在2014年将再次转为短缺。我们预计,如果中国交割量的增加推高伦铜库存,它就有可能对3月铜价产生不利影响,但这一影响将是短暂的,对我们当前的价格预测没有影响,因为库存地点的变换不会影响全球平衡。
新规并不会导致中国商品融资交易的终结,因为这一融资方式仍是合法的,其冲击主要是针对杠杆比率,即一年内贸易商可以相互买卖同一批铜板并开具信用证(L/C)的次数。而随着规定出台,一些城市开始官方调查,这也导致五月初以来去杠杆化逐步推进。如果监管进一步强化,则接下来几个月可能将保持这一趋势。
考虑到下半年全球需求量将有略微提升以及对矿山及废铜供应量不稳的担忧,我们仍维持三季度铜价格预测为7500美元/吨、四季度为7750美元/吨,我们建议投资者在价格升至7806美元/吨时高位卖出、降至6800美元/吨时低位买入。
渣打银行分析师朱慧