央行官员称货币超发43万亿引发通胀说法无依据

　　针对目前热议的央行超发货币引发通胀的说法，央行研究局局长张健华指出，“以M2减去GDP，截至今年9月底，中国超发货币接近43万亿元。”这种说法没有理论、现实依据。他建议，下一阶段我国应尽快回归稳健的货币政策。

　　央行旗下的《金融时报》昨天发布张健华接受采访的全文。张健华表示，货币是个存量概念，国内生产总值(GDP)是个流量概念，两者不能直接相减，更不能用一个时点上的存量数去减今年前三个季度的流量数。

　　但按照学术界普遍采用的M2/GDP的计算方法，中国货币供应依然偏高。对此，张健华表示，2009年M2/GDP大幅上升是一个特殊现象，是应对国际金融危机不利影响情况下实行适度宽松的货币政策的结果，并不能因此得出我国的M2/GDP还会进一步攀升的结论。

　　他认为，基础货币不断增长与货币乘数的扩大，共同造成了我国货币的高增长。国际收支“双顺差”形成后，通过外汇占款形式被动投放的基础货币源源不断地增加。从2002年末到2010年9月末，由于外汇占款的激增导致基础货币扩大了2.6倍。此外，在应对金融危机的过程中，央行降低了法定存款准备金率，再加上信贷高投放导致商业银行超储率和现金比率下降，因此货币乘数又明显上升。

　　张健华也认为，下一阶段，我国应尽快回归稳健的货币政策，央行也会继续引导货币条件逐步回归常态。

　　中国货币量已达70万亿

　　泛滥流动性成洪水猛兽

　　在全球“美元潮涌”以及内部货币存量急剧放大的双重压力下，泛滥的流动性正成为中国经济运行中的洪水猛兽，中国成为全球流动性的巨大蓄水池，而周小川的“引流入池说”也引发人们的高度关注和各类解读。

　　这里需要我们厘清几个重要的问题。第一个问题，如何看待中国的流动性过剩？从需求角度出发，“流动性过剩”对应的是存在于金融市场与金融机构等虚拟经济内部，没有直接作用于生产、投资和消费等实体经济领域的存量货币过多。居民、企业资产选择篮子较少、流动性存量向实体经济投资的效率较低，是流动性过剩存量转化与增量结合导致资产价格上涨的源头。

　　那么这就引出第二个问题，中国的货币流动性到底多多少？数据显示，中国经济体量已经非常大了，实体经济是5.5万亿美元，到2010年年底，中国货币存量超过10万亿美元。从目前的趋势来看，广义货币供应量与GDP之间的比例在进一步加大。根据央行数据显示，今年9月末，广义货币(M2)余额已经达到了69.64万亿元，按照国家统计局发布的前三季度GDP达26.866万亿元计算，截至9月底广义货币超过GDP两倍。这意味着中国近些年来货币供应增速已经大大超出实体经济吸纳的范围，反映出货币利用效率之低，也导致了大量富余流动性的溢出。

　　更为严重的是，各国货币超发，跨境流入我国资金增多，外汇占款增长加快，增加了货币被动投放，外汇占款占基础货币的比重达50%以上，成为影响我国基础货币供应最主要的因素。截至今年9月我国外汇储备余额增长0.249万亿美元，相当于向流通领域又增发了1.6万亿元左右的基础货币，货币超发的外生性风险急剧放大。

　　由于货币政策某种程度上失去独立性，中国想以量化紧缩对抗量化宽松效果未必尽如人意。从这个意义上讲，未来中国面临的最大风险就是流动性的风险。因此，第三个最关键的问题就是“如何管理这些流动性风险？”，如何“善治流动性”将是中国跳出“增长陷阱”，避免长期滞涨的关键。

　　有三种善治之道：第一种“吸”：从根本上说，对流动性的吸纳取决于是否有丰富的金融投资工具、金融投资渠道与投资方式。除大力发展资本市场外，还应积极发展债券资产、股权、人寿保险和养老基金等“金融资产池”。

　　第二种“引”：要拓宽民间投资渠道，引导大量富余的社会资本和新增信贷流向实体经济，特别是引导温州的闲散流动性向创业投资、产业投资集聚。

　　第三种“放”：就是采取大规模、大范围和持久的冲销式干预，或者换句话说，运用主权财富基金或其他财政稳定机制，去累积外币资产，不仅能够抵消资本长期流入对人民币币值的影响，又通过疏通流动性，将资本优势转变为经济优势。

　　张茉楠(国家信息中心预测部副研究员)