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两个输家合在一起能不能成就一个赢家？现在看来，惠普和康柏通过合并来共患难的解决方案会产生一个世界上最大的PC制造商，但是对一个已被价格战和日益缩减的需求缠绕的行业来说，这或许并不是一个好主意。
救赎还是灾难?
去年3月，惠普的新任首席执行官卡莉·费奥莉娜( Carly Fiorina)和康柏的新任首席执行官迈克尔·卡佩拉斯(Michael Capellas)在华盛顿的一次公共政策会议上初次相遇。相见恨晚的两个人还是发现彼此的企业在创新、团队合作以及企业文化上有许多共同之处。今年6月底，两人在电话里就两家公司的专利授权进行商讨，但这场非正式的谈话很快就向另一个方向演进。
“就像是一场能量的强烈释放，它很快就促成了一件大事的发生，”卡佩拉斯回忆。费奥莉娜则说：“我们几乎就所有的细节都达成了一致。”
在咨询公司麦肯锡和艾森哲的帮助下，9月4日，震惊业界的“大事”终于被公之于众——满脸笑容的费奥莉娜和卡佩拉斯在台上牵手站在一起，向外界宣布两家公司合并的协议，背后响起歌星斯汀的歌曲“全新的一天”。
根据协议，惠普用股权置换的方式，以约250亿美元收购康柏。费奥莉娜将出任“新”惠普的董事长兼CEO，而卡佩拉斯将担任总裁。
如果一切顺利，这场将在明年上半年完成的超级合并将打造出一个年收入近870亿美元的“巨无霸”——不但在PC制造领域超过风头最劲的戴尔，成为全球最大PC制造商，收入规模距龙头IBM也只有一步之遥。
根据惠普和康柏的声明，合并的最直接好处是能极大地节约成本——每年约节约25亿美元，并且将大大改善成本结构。PC业利润微薄，谁在成本控制上占有优势谁就掌握了制胜的法宝，从这点而言，合并无疑是一大利好。
但投资者似乎并不买账。就在两家公司宣布合并的当天，惠普的股价应声下挫——这本来并不值得奇怪，通常一项并购交易宣布时，因为会稀释原有股东权益，“买方”的股价总会下跌。但事实上，惠普的股价跌幅高达 19%，康柏股价跌幅也达10%，两只股票的股价均跌到5年来最低点，近260亿美元的交易缩水为203亿美元。
这是两家公司的一场自救行动。在分析师、投资者和众多业界经理看来，两家合并的效果远非“全新的一天”所描述的动人场景，反倒像是过去那些 “老歌”的意境——两个极度绝望的企业决定捆在一起。
近几年来，随着世界范围内对PC需求的不振，惠普和康柏这两个电脑工业光彩照人的名字开始遭遇“小年”，特别是去年下半年以来，美国经济的疲软使得电脑制造业乃至整个IT行业陷入低谷，惠普和康柏由此受到沉重打击。尽管费奥莉娜和卡佩拉斯这两位新上任的CEO在公司改革和业务重组方面使尽解数，但奇迹并没有发生，市场上频频传来盈利低于预期、大量裁员等利空消息。现在合并、共患难的解决方案会产生一个世界上最大的PC制造商，但是在一个已被价格战和日益缩减的需求缠绕的行业来说，这或许并不是一个好主意。
有趣的是，早在今年1月，证券经纪商贝尔斯登(Bear Stearns)的电脑股票分析师安德鲁·奈夫就两次预言，作为全球PC业整合的一部分，惠普会收购康柏，并建议投资者远离两家公司的股票。9月4日的合并消息使得奈夫像一个先知，电子邮件如雪片般飞来，其中有一封甚至是康柏一个经理对其预言成真的祝贺。奈夫并没有感到陶醉，他继续泼冷水说：“我的看法是，忘掉这两个公司眼下正在宣传的一切，并推测未来6个月内将会发生什么，千万不要买那些需要靠与别人合并求生存发展的科技公司。”
费奥莉娜的胜利
合并消息传出后，各种赢家输家的预测也纷纷出笼。
比较一致的说法是，戴尔可能是这场合并中意外的赢家。安德鲁·奈夫认为戴尔可以借机大举蚕食两者的市场份额。其他竞争对手也指望能从合并的不确定性中把握住机会——当听到合并的消息时，SUN的销售部门上下竟然群情激动。
但在分析人士看来，在最终的结果有待检验之际，这场合并最直接的赢家应是惠普46岁的CEO费奥莉娜——合并宣布之前的几周，观察人士一直都在推测费奥莉娜将因为业绩差而失去工作。
这位前朗讯公司的销售明星在1999年中加盟惠普，任务是唤醒这家至今已有62年光辉历史、以“惠普之道”闻名的公司：在家用电脑市场，惠普面临着康柏和后起之秀戴尔的强有力挑战。除此之外，它还错过了互联网带来的巨大商机。上台后，意气风发的费奥莉娜宣称要在三年内扭转惠普的局面。
平心而论，在重整惠普的业务部门和控制成本上，费奥莉娜还是交出了一份令人满意的答卷——惠普的83个业务部门缩减为17个；但是在向华尔街交出一个好的财务报告方面，费奥莉娜的得分着实有限。从今年初到现在，惠普的股价下跌了近27%，是1996年以来的最低点。费奥莉娜在去年被迫放弃了一部分奖金，并鼓动员工自愿降薪10%。
除此之外，费奥莉娜的张扬也导致了众多批评——她公开批评被惠普引以为荣的“惠普之道”其实是官僚作风非常浓厚；在惠普总部的大厅里，只挂着三个人的画像：惠普的创始人戴维·帕卡德和比尔·休利特以及费奥莉娜，并不见她的前两任约翰·扬和普莱特；为了方便费奥莉娜的直升机降落，惠普总部附近大片的树木都被砍掉。
今年8月，惠普最新财季的报告显示公司净利润减少80%。此前的一个月，惠普宣布裁员6000人。一个接一个的利空消息使得缺乏耐心的分析师开始推测费奥莉娜很有可能像康柏当年的明星CEO费舍尔一样黯然“下课”。孰料，尽管面临众多挫折，惠普的董事会仍然坚定地与费奥莉娜站在一起，最近更是打破沉默的传统，在接受英国《金融时报》采访时，董事森姆·吉恩说： “在我看来，公司整体的健康状况要比两年前好得多。”而刚刚发生的与康柏的合并更进一步表明董事会向费奥莉娜投了信任票。
与之对照，她的搭档卡佩拉斯的日子也不好过。自从1999年8月上台以来，卡佩拉斯一直志在阻止PC业务方面的亏损，同时寻求一个战略能把康柏的各种业务整合到一起。为此，他已经对康柏进行了三次重组。在某种程度上，卡佩拉斯成功了——康柏已从他刚接任时大厦将倾的边缘中复苏过来。但是随着PC业增长的放缓甚至停滞以及美国经济的不景气，卡佩拉斯的苦心经营很难得到资本市场的认同。在最近一次的季度结算中，康柏的PC业务出现1. 55亿美元的赤字。
整合难题
惠普和康柏董事会选择的是一场豪赌。
此次合并如成正果，诚如费奥莉娜所言，“会在未来几年内对整个行业产生深远影响。”但是业界普遍的不乐观也并非空穴来风，原因在于：
这场交易是建立在两家企业“虚弱”的基础上的。美林证券的战略分析师斯蒂夫·米伦维奇认为，除了惠普的打印机业务，在各主要业务领域，两家公司都处在滑坡的势头。两家公司合并后，很可能会产生一个官僚作风更浓厚的庞然大物，从而为那些寻隙而入的创业企业打开了大门。
两家公司在并购上都有着并不光彩的纪录。康柏1998年收购DEC的举措是一个公认的败笔。惠普这边曾在1989年收购了一家叫做阿波罗的电脑制造商，结果发现整合起来的难度远超过最初的预期。最近，惠普又将收购普华永道的IT咨询分部的谈判搞得一团糟。雷曼兄弟的分析师丹·尼尔斯认为，惠普和康柏如今酝酿的这场科技界的超级并购将是“公司史上最难的整合工作之一”。IBM和DELL这样在一旁虎视眈眈的竞争对手很有可能在两家整合期间扩大市场份额。“整合的时间越长，风险越大。”
坏的时机以及PC业的竞争前所未有地激烈。全球个人电脑销售今年出现了15年来的首次下降。无论是惠普还是康柏目前的PC业务都处于亏损状态。萧条的经济，日益缩减的科技产品消费以及整合的难度将使合并后的公司在未来两到三年内在增长上处于停滞状态。要使合并发挥应有的功效，惠普和康柏必须在落后的服务业务上加大赌注——在经济萧条时，公司往往需要对设备进行维护以及咨询服务，服务领域的收入因此会增长而不是缩减。但分析人士指出，康柏和惠普目前仅擅长较低端、利润空间较薄的设备维护，在高端的IT战略咨询缺乏功力，这一领域目前还是IBM和EDS的天下。
“费奥莉娜因素”。自从1999年上台以来，对其使惠普成为一个能提供从硬件到服务的一站式服务的公司的努力，华尔街的评价是毁誉参半。当然，经济环境的整体滑坡和IT界的不景气并不是费奥莉娜的过错，但费奥莉娜的确犯过一些错误。比如，在预言方面，费奥莉娜显得太大胆——去年，费奥莉娜宣称惠普将在2001年在收入上实现15%至17%的增长。现在分析师普遍预期惠普的增长将处于停滞甚至出现负增长。
坚韧的费奥莉娜显然对这些负面评论早有准备。在给员工的一封信中，费奥莉娜说：“我们的竞争对手将利用一切可能的机会对我们的合并进行攻讦。他们会说：我们将失去业务核心，会说我们将无法顺利执行完合并的过程，也会说我们将无法在重大问题上迅速决策。我相信我们将证明他们错了。”
当然，费奥莉娜的最大挑战还是来自投资者的普遍失望情绪。为了争取市场支持，在宣布完收购计划后，惠普康柏高层即在当天开始了游说努力，力图向投资者传达这样的信息：
惠普和康柏能通过节约成本成功地整合两家公司，合并两家公司的生产线，用产品的广度和服务吸引客户。
成本的节约可以使合并后的公司在销售计算机和其他设备给家庭和企业用户上占有优势，超过Oracle和微软这样的竞争对手。
合并完成将在第一个财年使每股收益增加20%，在长期，公司的盈利增长将保持市场平均的增长速度，或者高于市场平均增长速度，预计为10%。
管制当局审查合并案的时间将会花上四到九个月。公司也已经为所有可能的异议都做好了准备并找到了潜在的解决方案。
交易的股票交换比率——康柏1股兑换惠普0.6325股——将不会改变，即便两家公司的股价都下跌。
显然费奥莉娜并未使基金经理们完全信服。“我仍认为这是一个有问题的战略，”拥有惠普股票的一位基金经理说。另一位同时拥有惠普和康柏的股票的基金经理则说：“我非常失望。”
一个问题是两家公司均认定新公司将实现PC工业“大就是美”的规模效益。在一些基金经理看来，这是一个错误的指向。因为决定PC市场成功的因素非常简单：成本制胜。
然而，一些股东仍表示他们可能投票同意并购计划，原因很简单，双方的协议显示，如果因一方的原因取消或延迟交易，将向另一方支付6.75亿美元的赔偿——这显然是一个大数目。
面对众多疑问，费奥莉娜仍然充满自信。“我们有一个很详尽的整合方案。”
现在就合并前景下定论显然为时过早。正如雷曼兄弟分析师丹·尼尔斯所言，在如此不利的环境下完成如此大规模的一项合并，如成正果，费奥莉娜无疑将是历史上最伟大的CEO之一。
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