经测算，10月份PPI季节调整后的环比折年率为-3.23%，已连续两个月为负；10月份CPI季节调整后环比折年率为3.48%；将两者简单平均衡量的10月份通胀环比折年率也仅为0.13%，若这样的趋势不变，那么估计宏观经济接下来面临的将不再是通胀风险，而可能是通缩风险。

　　目前，央行的信贷政策已经开始做出了微调，10月份贷款余额季节调整后环比折年率已经上升到了18.4%，虽然这还只是一个不足以扭转经济下滑局面的扩张政策。但是，从这个小小的政策上的调整，我们已经清楚地看到了政策当局的政策方向，可以预见随着经济的进一步下滑预期，我们也可能将会看到力度更大的扩张政策出台，直到经济下滑的局面得到扭转。

　　接下来有意思的问题就出现了，既然股价是由企业盈利和估值共同决定，那么在盈利向下和估值提升的共同作用下，股票市场将会如何反应？本质上这取决于企业盈利下滑的速度更快还是估值提升的速度更快。从2006年以来央行的货币政策对于通胀和通缩的反应速度越来越快，对于经济过热和经济下滑时调控力度的把握能力也越来越好。因此，只要央行能够继续保持这样的调控水平，相信并期待货币政策会在经济下滑时做出正确而及时的反应，那么估值的提升相对能够对冲掉企业盈利的下滑，市场继续大幅下跌的可能性就会出现变化。

　　当然，我们并不是说短期内市场不会再有调整，但接下来每一次由盈利下滑而产生的市场调整都估计很快会被政策调整预期所带来的估值提升所修正。市场似乎已处于熊市向牛市转换的过渡阶段，是化茧成蝶前最后的一丝纠结。

　　交银先锋基金经理助理李永兴