-基金聚焦

　　今年以来，中国A股市场表现一般。虽然指数呈窄幅震荡态势，但很多上市公司的股价却出现了比较大的调整。从发电量、钢铁及水泥的用量来看，今年的经济增长确实出现了一定的困难。于是众多股市投资者及分析人士不断地预期政府会出刺激性政策挽救经济、挽救股市。且不论政府是否会出刺激性政策，会出何种刺激政策、会何时推出，单单是政策实质上的有效性及其有效期的长短、后果就值得我们多多研究和反思。

　　自上世纪90年代中期以来，中国经济出现了几次比较大的调整，一是1993年后海南房地产泡沫与亚洲金融危机的影响叠加时期；二是2003年非典时期的经济停滞时期；三是2008年美国次贷危机后时期。近期，在2008年美国次贷危机后，政府于2009年进行了大规模的投资建设，银行也随之配套了大量的贷款。中央和地方政府负债率出现上升，M2增速接近30%。导致社会资金泛滥，通货膨胀、银行坏账上升等成为刺激后的严重后果。

　　在这两次的经济解困、尤其是后一次中，政府更直接、更深入地参与了保经济增速的任务。这样做的效果尽管是立竿见影的，使经济迅速出现了V型反转，但其后遗症也极为明显。抛开政府过度负债对经济的长期影响不谈，单就短期而言，就形成这样一种循环：地方政府加大负债投资大搞建设，投资拉动了水泥、钢铁等的消费，促使这些行业不但没有消化过剩产能，反而进行了产能扩张，导致土地、劳动力等资源稀缺，推动地价上涨、人力成本上涨，其他行业成本被动增加，但其面对的市场需求一般，价格无法同步上行，导致中小企业出现了大量的亏损。同时，资金大规模投放，推高了一般物价水平，房价等也出现了较大幅度的反弹。众多中小企业在前期多次的经济周期中没有倒闭，却在这一次刺激中死去，虽然可能有其经营不谨慎、负债率高、产品不像“苹果”那样有市场竞争力等的原因，但本轮刺激性政策的多米诺骨牌效应也不容小觑。

　　回顾历史，我们不难发现，在同样面对经济周期时，短期的政策刺激与长期的经济结构调整是可能的两种选择。短期的刺激政策看似灵丹妙药，见效快，可以使经济在短期内再度泡沫起来，但其对经济发展带来的不良影响值得深思。长期的经济结构调整、改革的深化可能是我们必须要面对的课题。

　　鹏华基金固定收益部总经理初冬