|
||||
近来美元坚挺的背后
随着需求下降,大多数研究者宣告中国通胀已经结束,甚至有乐观者认为明年将CPI负时代,通缩时代来临。我看未必如此。因为虽然需求的确收缩得很快,但境外西方国家兜底式的规模空前的救援计划始终是未来中长期内引发通货膨胀的潜在源头。
尽管这段时间,国际金融市场动荡空前,股市、债市、商品市场跌得一塌糊涂,但美元却显得相对坚挺,美元指数一直扛在80以上。关于此,大行通行的解释多是欧洲、日本的前景比美国更加悲观,从市场角度看,美元反弹是因为日元套息交易的投资者集中抛售其他高息货币的结果,此外短期借贷市场信用高度紧缩,利率高企也短期支撑了美元。深层次背后,还在于美国的救市债还没有发出来,美元若现在趴下来,谁还来承接未来上万亿的美元债。
一旦美元债发下去了,当货币真正流向金融系统时,钱会投向何方?
“资源空头”的牛市尚未降临
一般来讲,如果美国经济没有出现新的产业亮点的话,只可能三个去向,消费信贷、新兴市场和能源等资源市场。
经过此轮空前打击,美国的金融机构还敢肆无忌惮地扩张消费信贷?美国的消费信用已急剧下降,同时失业率的飙升更推高了消费中的信用风险,致使金融机构已不愿借钱给个人,消费规模的萎缩很可能跟当初其扩张那样,超出想象。
消费规模的收缩导致商业资本性支出难升反降,随着全球经济的放缓,出口的巨大拉动作用可能一去不复返了,接下来新兴市场面临的必然是企业倒闭、产能被大量清洗。
在此情况下,联储印出的钞票剩下的去向很可能是重新回到商品市场,货币供给的增加同时转化为全球通胀压力,反过来又成为压垮新兴市场的最后稻草。
过去数年,中国和印度等新兴市场产能急剧扩张因素是货币能推动资源价格狂飙的基本因素,尽管需求下行,中国等新兴市场产能只有在商品价格一轮一轮的反弹中,才能有效得到清洗,在此之前,中国等因素始终成为未来商品市场价格持续回落的强大阻力。一种可行的逻辑是:当新兴市场在资源和市场的双重重压之下轰然倒下,资源的需求骤然下降,资金迅速撤出商品市场,回流美元资产,美元顺势转强,商品市场泡沫就此刚性破裂,“资源空头”的牛市才真正降临。
可以预期,国际金融市场流动性一旦恢复平稳,美元债一旦顺利发出,很可能就是新一轮美元贬值潮的开始,商品市场重新上行的开始。中国制造将进一步面对成本上升的压力,产能清洗将更趋残酷,供给下行的速度很可能超过需求下行的速度,在此情形下,价格想真正掉下来也不容易。
现在看来,中国是躲过了金融海啸的正面冲击,但很可能成为海啸次生灾害的最大受害者,被推向“滞胀”的泥潭。对此,我们必须高度警惕,并及早准备好应对之策。