中国人民大学证券与金融研究所所长 吴晓求

中信证券首席宏观经济学家 诸建芳

吴晓求：还有五大调控政策是耸人听闻 股市下跌是暂时的

主编：孟庆海 编导：王亚丹 高扬周弈翔 丁高波 摄像：沈焱 徐胜 白羽

继4月19日黑色星期一之后，昨天股票市场又出现了黑色星期二，上证综指盘中一度跌破2900点大关，尾盘收于2907.93点，创出了6个月来的收市新低。今天股市上下震荡，最低一度下探到2865.47点，创出今年来的新低。从技术上看，大盘的所有均线全线告破。特别是作为牛熊分界的年线告破是否意味着又一轮熊市的到来？先来看看记者的现场报道。

A股遭遇大跌，记者现场了解具体信息

A股在遭遇了昨天大跌之后，今天选择了低位震荡，沪深指数今天分别收于2900.33和11333.85小幅下跌，但是今天上证指数开盘就击穿2900点关口下探至2866.34点，创2010年截止目前的新低。在经历了连续五天的躞蹀之后，很多人都在问“熊市是不是已经到来。”

A股昨天遭遇黑色星期二，盘中迅速失守2900点，午后，随着权重股的再度下挫，多方的抵抗土崩瓦解，股指一泻千里，最低探至2866.34点，盘中大跌逾百点。尽管尾盘沪指反弹40余点，重新站上2900点关口，但是最终收报2907.93点跌2.07%，深成指收报11355.37点跌2.13%。今天，尽管股指在上午出现了一波反弹，但是最终以下跌报收。几天来，众多投资者损失惨重。

股民：我现在有点套住了，后来又进了一点，昨天进的。

股民1：我大概有四支股票亏了。

更加让众多投资者担心的是，自4月20日到昨天，沪指已经是4连阴，按照常识，连续三天收盘在均线之下视为有效跌破，而跌破年线是股市进入熊市的一个重要标志，是不是新的一轮熊市已经来临？股指这几天的走势，既让很多股民意外，也让他们对未来的行情充满担忧。

现在就在熊市和牛市交界当中，不过一个大牛市从整体来说，从1000点开始算或者100点算，整体来说就还是牛市，但是局部的它有个牛熊多空市场，多投市场空放市场，现在就是一空房市场，人家卖空吗300指数，开了就卖空往下坐，就空放市场。

股民1：我觉得大趋势还不是特别好，需要耐心等待。

股民2：我这周围的人按道理说整理了这么长时间，这一跌下来，这上头的阻力又相当大，这要是想过去，是比较困难的。

然而，就在中国股市连续下跌五日的时候，全球股市却表现出色，尽管昨天美欧股市因为标普下调希腊主权信用评级至垃圾级大跌，道琼斯大跌超过200点，但是由于美国、欧洲的经济一直处于复苏的过程之中，各种经济数据向好和继续实行宽松货币政策等等，这些利好因素让欧美等发达国家股市一直处于上升通道中，美国道琼斯指数4月26日更是上探11250点，创下18个月新高。新兴经济体国家股市都在上涨，已经开始加息的国家如印度、澳大利亚的股市也在上涨，反观A股，在经历了08年的狂泻之后，仅仅是在2009年8月4日反弹至3478.01点的最高点后便一蹶不振，成为全球市场表现最糟糕的市场之一，到底是什么原因让中国股市走出如此独立于全球主要市场的疲弱走势呢？

值得注意的是，在这一轮股市下跌中，房地产上市公司和钢铁成为了领跌板块，在股价相对每股净资产价格溢价最低的前10家公司里，有7家为钢铁公司，房地产行业的金融街、天房发展也榜上有名。而安阳钢铁每股4.27元的收盘价已经低于4.37元的每股净资产。是哪些因素促使国内股市出现了一轮大跌呢？我们来归纳一下

哪些消极因素促使国内股市大跌

是什么原因造成本轮大跌呢？各种各样的分析充斥市场，归纳起来主要有以下几大诱因：

诱因一、房市严控成为下跌的导火索？

解说：4月17日，国务院发出“关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知”，提出十条举措，被业内称为最严厉、力度最大、针对性最强的“新国十条”。

这一系列调控政策出台后，A股首个交易日也就是4月19号，迎来了“黑色星期一”。短短一天内，沪指连失3100、3000两大关口，全日下跌150点，跌幅高达4.79%，创下近8个月来的最大单日跌幅。

而最新统计显示，楼市调控新政出台一周以来，受“创伤”最大的是房地产股，仅仅上周地产指数下跌11.21%。在房地产股大规模跳水的带动下，大盘上周随之创下年内4.69%的最大周跌幅。

接二连三的房地产调控政策出台，让地产板块成为下跌的“重灾区”，而且，继二套房首付与房贷利率提高、异地买房限制等一系列超出市场预期的政策出台后，上周五再度传出将对三套及三套以上商品房征收房产税的消息。

有分析认为，这些政策对房地产市场的影响将是中长期的，与以往“头痛医头，脚痛医脚”的政策有较大区别，更重要的是，现在多数投资者不清楚未来是否有更严厉的政策出台，让房地产板块的短期恐慌氛围进一步加剧。

诱因二、加息的预期扩大导致下跌？

解说：4月24号，也就是上周六，央行行长周小川的一句话，让关心中国未来货币政策的人顿时绷紧了神经。

这一天，中国人民银行行长周小川在华盛顿召开的国际货币与金融委员会会议说，中国将综合运用货币、财政等多种政策工具，密切关注价格走势和管理好通货膨胀预期，有效防范和化解各类潜在系统性风险。

而同样是在4月24号这一天，在清华大学中国与世界经济研究中心与《经济参考报》合办的论坛上，新任央行货币政策委员会委员李稻葵说，今年乃至明年中国经济运行的基本面非常好，对经济的增长、物价的走势都不必过于担心，主要问题就在于资产价格上涨过快。。

还是在4月24号，中国人民银行研究局副巡视员李德在上海说，当前央行采取加息的可能性比较大。这三个人的三句话，让市场对加息预期开始趋于强烈。

大盘这两天的颓势特别是27日的加速下泄在多大程度上和加息预期相关？我们无从判断。但是，几乎可以肯定的是，今年加息似乎不可避免。

耶鲁大学金融系教授陈志武：在未来一两个月，只要通货膨胀率超过3%的话，我觉得央行上调利息的概率会增加很多，另外，对于中国来讲特别是2009年房地产市场，泡沫的迹象越来越明显，股市当然涨的并不是太多，但是房地产的过热，很多行业特别是投资领域，方方面面投资行业的热度，经济过热的现象也越来越多，所以资产泡沫的迹象越来越多，投资过热的迹象越来越多，再加上通货膨胀率也越来越高，几个方面的因素加在一起，我觉得使得央行上调利息的，时间离我们越来越近。

更有分析人士认为，鉴于今年下半年国内必然出现较高的通货膨胀，中国将不可避免地出现密集加息，甚至货币政策的收紧还很可能贯穿全年，到年底，适度宽松的货币政策就很可能让位于适度从紧的货币政策。如果财政政策由积极转为适度，货币政策由适度宽松转为适度从紧，会不会对A股市场造成重大冲击？还是个未知数，但是当下，加息已经成为众多投资者观察央行货币政策转向的一个重要风向标。

诱因三、股指推出放大了股市涨跌？

4月16号，中国内地首个金融期货品种沪深300股票指数期货合约正式挂盘上市。它的推出，也标志着中国资本市场从此告别了只能依靠股价上涨来盈利的单边市。

但是，在股指推出后的第一个交易日，沪深两市股指大幅跳水，沪指最终下跌150.00点，跌幅达到4.79%，创8个多月来单日最大跌幅。同时，进入第二天交易的4只股指期货主力合约均呈低开低走态势，大幅下跌，收盘时跌幅均超过6.50%，成交量也大幅放大。成交58457手，总成交金额约600亿。

4月中旬，《经济半小时》联合相关公司，对21家阳光私募进行了调查。在被调查的21家私募基金中，有69%认为股指期货对于股市有助涨助跌的作用，有13%的人认为期指会促使股指上涨，而同样有13%的人认为影响不好确定，而有6%的人认为期指对股市没有影响。

也有分析认为，股指期货的推出在短期内将会降低部分偏爱高风险的投资者由股票市场转向期指市场，产生一定的资金挤出效应，股市的资金会流向期市，造成股市暂时失血。

但有“全球金融期货之父”美誉的芝加哥商品交易所终身主席梅拉梅德表示，股指期货会起到了稳定现货市场的作用，而不会加深现货市场的波动。19号的股指大跌应该是市场对政府出台房地产调控政策的反映，而如果没有股指期货的推出，股市可能会跌得更多。

这一次股指有效跌破年线初现熊市迹象会不会是股指期货的助推？还是和股指期货毫无关联？已经成为众多投资者心中一个大大的问号。

再融资提速，打击股市？

路透社4月26日引述接近农行IPO的消息人士表示，原定三季度完成的农行IPO，现在突然提速，争取7月份完成。另一家接近此事的投行也表示，农行的上市要求越快越好，包括速度要创纪录。

路透社的这篇报道还分析认为，农行IPO突然提速，一方面是迫于补充资本金的压力，另一方面不排除为第三季度可能进行的货币政策调整预留空间和时间。

此前，接近交易的知情人士对媒体表示，农行"最快能于今年9月前完成IPO"。如果一切顺利，农行这次IPO将超过工行当年的融资纪录，达到300亿美元，有望成为有史以来最大的IPO。在农行加速上市的同时，工商银行(4.48,0.00,0.00%)、交通银行(7.06,0.06,0.86%)、中国银行(4.06,0.01,0.25%)和招商银行(13.97,0.15,1.09%)等都准备着筹集新资本金的计划，四家银行预计融资2000亿。

而据消息人士透露，在本周四也就是明天的董事会上，中国建行将提出"A+H"两地同时配股的方案，以当前市场预估，这意味着建行的再融资规模大约在500亿到700亿元。

有分析师认为，这股融资上市潮对市场的资金面来说会带来很大冲击，跌跌不休的A股市场或许会雪上加霜。

刚才归纳股市走低的这四大诱因，如果我们仔细分析，房地产调控和加息预期对房地产、银行板块以及相关的钢铁、建材产业链直接影响比较大，而股指期货推出和再融资加速，相比较来说属于短期因素。那么，四大诱因里面究竟哪一个对股市的杀伤力最大呢？再来听听专家的分析。

沪深两市在4月27日都出现了大跌，并且创出2009年10月以来的新低。外界对于这次深跌的原因也有很多猜测，比如说楼市调控措施、等等。我们很想知道，在你看来，造成这次深跌的主要原因到底是什么？

主要可能还是一些诱发的因素，总体来看主要是三个方面的情况。第一个就是房地产新政，房地产政策逐步地实施产生的一些效应，目前已经可以看出来了，从房地产的成交量从价格的变化来说，实际上已经产生了这样一种政策收紧的情况下，产生的一种价量回调的走势。第二个我想还是跟市场融资方面有关系，尤其是银行业方面的融资，有IPO还有再融资，从规模来说是比较大的，从时间来说市场猜测可能会提前，这个实际上对市场会产生一定的压力。还有一个就是关于加息方面的预期，因为近期实际上央行的官员也从各个方面，在各种场合表达了对管理通胀预期的这方面的关注，对通胀的关注，那么这个实际上自然会联想到对加息方面的预期。所以我想这些因素综合起来的话，对市场产生了一种诱发的效应。

记者：这一次大跌原因是什么？

中国人民大学证券与金融研究所所长 吴晓求：股市这一次下跌应该多少有些不太正常，主要是有这么几个原因吧，对宏观经济紧缩的一种担忧，尤其是对加息的担忧，第二个就是应该说这次房地产的调控比较严厉的，房地产业绩方面可能也会有担忧，这一调控之后那，人民也在担忧着商业银行信贷投向是往哪里投，三季度二季度一季度以后的业绩还有没有改善，这是人们担忧的，第三方面也是对大部分融资的一种担忧，现在尤其是以商业银行为代表的，现在他的信贷规模去年有很大的扩张，还消耗了大量的资本，现在今年一般是7.5万亿到8万亿之间，这样子就会消耗大量的资本，那么这些因素加起来，导致这些市场的下降。

从今天的盘面看，尽管沪深两市在外围股市下跌的环境下，继续双双跳空低开，不过开盘后在股指期货的带动下，也展开了快速反弹，翻红后上证综指围绕2900点上下展开震荡，两市成交量萎缩。这些信息说明投资者目前观望气氛浓厚，并没有出现一边倒看空的局面。那么，在股市的变局中又有哪些积极因素支撑投资者的信心呢？从4月19日开始，国内股市已经出现了惊险的两级跳，上证综指从3096.78点，一度下探到2865.47点，8个交易日跌幅超过200多点。然而，就在利空消息不断，市场持续性下跌，不少投资者担心再出现第三级跳，把股市带向漫漫熊市的时候，一些利好消息也在相继出现，这些利好因素都有哪些？一起来关注。

当股市带向慢慢熊市时，又哪些利好因素

当A股表现疲弱，大家都在问，股市真的会就此“熊”下去吗？围绕着牛熊分界线，是否还会有一场激烈的争夺？如果会有，又有哪些因素能支撑股市向好呢？我们对当前的利好因素也进行了一个简单的梳理：

利好一：宏观经济向好

前天(4月25号)，中国人民银行官网公布了2010年一季度中国宏观经济形势分析报告。数据显示，2010年中国经济开局良好，经济回升向好势头更加巩固。

受国内需求旺盛拉动，经济增速明显加快。2010年一季度国内生产总值80577亿元，同比增长11.9%，略高于市场预期，比2009年全年加快3.2个百分点。

投资方面，央行5000户企业问卷调查显示，在国家一系列刺激经济增长政策推动下，企业投资意愿继续上升。一季度企业固定资产为51.1%，仍处于扩张区间。

消费方面，一季度储户问卷调查显示，城镇居民判断收入增加的占比从去年二季度的12.6%，回升到今年一季度的21.3%。

外贸方面，随着世界经济复苏，我国二季度对外贸易将进一步回暖，外贸订单等指标显示出口增速将保持在20%以上，进口增速受价格及内需推动仍维持在高位。

利好二：一季报 上市公司业绩好于去年

截至4月21日，沪深两市共有306家上市公司公布了2010年一季报，从已公布的季报看，今年一季度，上市公司业绩喜人。统计显示，306家公司合计实现营业收入2731.41亿元，同比增长51%；实现净利润202.12亿元，同比增长233%。

在306家公司中，252家公司业绩同比增长。其中，149家公司业绩增长超过五成，110家公司净利同比翻番。此外，40家公司扭亏。据不完全统计，还有有113家上市公司实现年报季报业绩双增长，占已公布公司数量的50.44%。

分析人士认为，上市公司一季度业绩大规模预喜在预期之内，这将推动一季报行情的产生。事实上，这一情况已悄然出现，自2010年4月1日至4月15日，绝大部分2010年一季度业绩预增公司跑赢大盘，与此同时，该区间内公布2009年年报的公司则鲜有出众表现。

利好三：人民币升值预期等国际背景

就在中国股市连续下跌的时候，欧美股市总体表现出色。与中国股市相比，仍处于经济危机以来的历史高位。同时，人民币升值预期强烈，这将会导致大量国际资本涌入内地市场；如果中国早于欧美等主要市场加息，这也将会导致国际热钱的流入，这些因素都有可能会推动股指上扬。

就在昨天，国际投行高盛专门发布报告唱多。高盛称，沪深300(3097.338,-0.01,-0.00%)指数在经过大跌后估值已偏低，有望为投资者提供策略性入市机会。其预计沪深300指数到年底可达到4300点，较目前还有约35%的上涨空间。

这些因素能否让A股在年线附近掀起一场绝地反击？已经成为众多投资者最为关注的话题。

如果我们回顾一下会发现，从1月底以来，国内A股市场一直就处在盘整当中，上证综合指数(2900.331,0.00,0.00%)围绕3000点上下，反复震荡了近三个月时间。近期出现的大幅下挫似乎也印证了股市的那句俗语，久盘必跌。那么，这种加速下跌究竟是一种技术性调整还是转向熊市的明确信号？后市会不会出现绝地反击式的大幅反弹呢？再来听听专家的分析。

记者：您认为这次大跌会跟08年那次大跌相似吗？

中国人民大学证券与金融研究所所长 吴晓求：应该说这次下跌不具备08年那次下跌的基础，08年那次下跌一个是金融危机来了，它跟金融危机是连在一起的，另外08年那次下跌之前中国的制度上出现了非常严重的泡沫，中国制度上的三千年里，你不能认为它有泡沫，现在有一种论调，认为中国资产出现大规模世纪性的泡沫，这个判断是有问题，只不过房地产超出了它一个合理的价位，但是就资本市场来说，它不具备什么泡沫。

记者：您认为这样的下跌会不会是熊市的开始？

中国人民大学证券与金融研究所所长 吴晓求：我相信这次下跌它是比较短暂的，它不可能是一个漫长的一个熊市的一个过程，如果哪一天真的加息，我想第二天也差不多了。

记者：我们能不能在年限附近展开一次保卫战？

中国人民大学证券与金融研究所所长 吴晓求：不知道未来还有多少严厉的政策来调控这个市场，这个不清楚，现在市场上经常说，还有五大政策没出台还有六大政策没出台，我想这个多少有点骇人听闻，维护中国经济的增长是使宏观经济的主要目标，这一点一定要记住。 中信证券(28.94,0.00,0.00%)首席宏观经济学家 诸建芳：那么从基本面来看，我们认为还是在进一步好转或者说经济进一步复苏的一种趋势是比较明显的，一个是从经济整体的增长GDP来看，我们预计大概有10.6%左右这样一个增长；再一点是比较重要的，是企业业绩的改善，(基本面)对整体的市场来说还不构成一个负面的状态。那么另外一方面，当然从政策面来看的话，确实会存在一定的压力，这种政策调整，实际上它根本上还是基于中国经济基本面的一个考虑，我们认为从基本面上来看，还是一个相对来说基本改善的一个状态。那么在这种情况下，市场走熊的这种判断，我觉得还是要谨慎的。

记者：可能投资者比较关心的问题是，在接下来这段时间里，在年线附近会不会有一场多空的争夺战？你的观点是什么？

中信证券首席宏观经济学家 诸建芳：这个我觉得是完全有可能的，因为大家现在对经济的基本面、对资金面，包括对市场本身的判断可能都会存在一些分歧，有的可能会比较看好，有多的可能会相对比较悲观一些，所以我觉得这种分歧下这种年线附近的一种变化、波动，我想应该还是会出现的。

记者：那么未来的走势，这种状况会持续多久？

中信证券首席宏观经济学家 诸建芳：我想是这样，政策的整体判断是前紧后松，上半年相对是密集的，下半年会转向平稳一些，那么从政策对市场的影响，上半年政策的一个压力下，那么大盘和大的一些行业受到政策调控的压力比较明显。那么到下半年的话，从政策来看的话，我们认为，下半年就是年中之后，政策会逐步可能会转向平稳，因为在这个之前我们认为比如像加息、汇率调整这些，二季度我们预期还是会有这方面的一些变化出现，作出调整。市场对这些政策的变化实际上，它还是会有一定的提前性。如果政策下半年会转向平稳，到年中左右的市场会作出一些前期的反应。

从股市的短期运行来看，牛市与熊市的转换总是在不断进行，牛来熊往是一种正常的状态，正因为这样，对股市出现的短期波动，应该抱着理性客观的态度去分析。无论房地产调控还是加息预期增强，出发点都是防止出现资产泡沫和恶性通货膨胀。即使这种调整会打压某些板块的股价，这也是一种正常回调。毕竟，世界上没有只涨不跌的股市，没有永远赚大钱的公司。作为投资者需要规避眼前的风险，也需要在调整中发掘未来的亮点。坚持长期投资，坚持价值投资，就可以有效规避熊市的风险，获得持续收益。