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本周市场跌破2319,然而政策隐现微妙变化。
周四晚四省市获批试点自行发地方债。我们认为,地方政府自行发债有两大正面影响:首先,在一定程度上会缓解地方政府投资资金上的压力,保障房和其他基础设施也可以获得新的资金来源,其次,该项政策有利于降低银行的风险。因为以往地方政府资金来源主要依赖于土地财政和银行贷款。
在房地产调控背景下,若不允许地方政府发债,地方政府只能向银行贷款,如果所投的项目收不回投资,最后可能会造成大量坏账,这就把风险都转移到了银行体系身上。当然,不能忽视中长期的影响:本质上地方政府发债与中央发债都是货币宽松的一种方式。与08年四万亿相比,更像是一次迷你的货币投放。08年经济是断崖式下跌,尚可利用货币手段进行平滑;如今都是一些深层次问题,调结构以及找到新的发展模式才是根本。在转型日益艰难之时,投资型经济模式将长期处于主导地位,而允许地方政府发债将加大地方政府的债务负担及偿付压力。该项政策表明了货币政策有所变化,地方债试点将对经济结构调整及经济周期变化带来新的平衡,考虑到近期央行三年期票据利率下调,政策底部可能露出曙光。
当然,我们认为政策底与市场底并不重合。宏观政策的变化有助于A股自身结构优化,并扭转市场部分的悲观预期,但A股真正见底恐需经济层面上的进一步有利验证以及市场内在结构上的均值回归,抹平畸高的估值溢价,所以本周小盘股估值水平正在加速回归,这是一个痛苦的过程,但是必须经历的阶段。从这两点看,市场底仍需等待,但已不远,而短期的悲观局面将有所改善。经济、政策、流动性构成市场反转的三个支点,在最重要的经济尚无根本变化之前,政策、流动性的微妙变化将加速市场赶底。
浙商证券资深投顾朱雍利