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上周末,央行宣布,从5月18日起,下调存款准备金率0.5个百分点。在各种解读中,“货币政策转向”的声音尤为响亮,赞之者称货币政策终于“走向宽松”,贬之者谓这是“糊里糊涂的放水”。
解读应有据,不可凭臆测。今年第一季度的宏观经济数据陆续出炉,投资、出口、消费和消费者价格指数均呈回落趋势。在货币投放方面,4月份创出年内新低的信贷投放、M2(广义货币)同比增速降至12.8%,比上月末低0.6个百分点。央行设定今年M2增长目标为14%,但从去年8月开始,M2增速始终低于这一目标。由此来看,央行下调存款准备金率给商业银行“放水”,确是顺理成章之举。
人民币存准金率曾于去年6月提高至21.5%,不仅史上所无,也为世所罕见。央行官员所阐释的政策思路是:美联储新一轮的量化宽松政策,将引发热钱流入新兴市场,应对之道是“总量对冲”。也就是当短期投机性资金流入,央行通过一系列货币政策组合,包括外汇管理、存准金调整、公开市场操作等,将热钱放在一个池子里,不让其泛滥到实体经济中去;当热钱撤离,就从池子里放出去。如此操作,就可尽量减少资本异常流动对实体经济的冲击。
从实际操作来看,央行最主要的“池子”就是存款准备金,也就是热钱流入兑换成人民币后,央行将被动投放的一部分本币“锁”在存款准备金里。“池子理论”的是非功过暂且不论,按其逻辑思路,当热钱撤离,央行就得“放池水”。从去年下半年起,随着美债、欧债危机的深化和蔓延,中国的外贸顺差和经常项目顺差都在减少,央行此时不放“池水”,又更待何时?于是,从去12月至今,央行三次下调了存款准备金率。从货币政策来看并不属于转向,只能算是适时适度地预调和微调。
由此可见,这一次下调存款准备金率,不应作过度解读。下调0.5个百分点,释放约4000多亿元的流动性,就算有部分流入股市,但相对于沪深两市超过20万亿的市值来说,心理作用远大于实际影响。至于流动性增加后,或许有部分资金会变相流进房地产业,有学者断言调控房地产“毫不动摇的说法变相否定了”,则是想象力惊人的夸张解读。且不说新增流动性进入房地产最有可能是保障房领域,就说已公布年报的75家房企,总库存市值达到了9048亿元,超过2009年库存两倍以上,而全行业的库存市值有可能超过5万亿元———几千亿的流动性又能解谁家之渴?再说限购限贷政策未松,凭什么认为是“变相否定”了调控政策?如此自作多情,恰好印证了那句经典反诘:“吹皱一池春水,干卿底事?”
一项政策,各自解读,本是市场常态。然而,在对央行下调存款准备金率的各种解读中,却始终离不开“释放流动性”,似乎央行放不放水、放多少水就是当务之急。至于银行为何放贷减少、金融系统效率如何、实体经济困难何在等等涉及结构调整和体制改革的真问题,几乎淹没在一片“放水”的众声喧哗之中。对此,经济学家马光远的连串质问可谓振聋发聩:“进出口数字难看,放水有没有用?规模以上工业增加值下来了,放水有没有用?中小企业这几年一直都很困难,放水有没有用?”