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李迅雷
国泰君安首席经济学家关键词
成长型企业
经济一旦下滑,系统性风险降临,行业和企业的内在问题将显现出来,好企业和差企业之间的盈利水平差距就会拉开,这就是所谓的当潮水退去的时候才知道谁在裸泳
中国经济高增长那么多年,以往每逢调整,都不怀疑经济增速回落之后,具有再度回升的动力,因为廉价的劳动力、低通胀和各项经济刺激政策都会支持下一轮经济上升周期的启动。但这次调整似乎与以往略有不同:尽管上半年经济增速还是9.5%,但CPI居高不下,劳动力、原材料、资金等生产要素的成本却在不断上升。
此前不久,全球权威评级机构惠誉和穆迪将在港上市的诸多中国企业插上提示风险的“红旗”。国际评级咨询机构从过去的“看多中国”纷纷转为“做空中国”,确实是多年来不曾有过的。
在经济高增长阶段,各行各业普遍盈利,即便在同一行业中企业的毛利率水平或盈利水平差距也不是很大。但经济一旦下滑,系统性风险降临,好企业和差企业之间的盈利水平差距就会拉开,这就是所谓的当潮水退去的时候才知道谁在裸泳。如果你难以规避股市的系统性风险,那么,只有像巴菲特那样寻找
有长期增值潜力的企业。
那么,如何来寻找具有长期增
值潜力的企业呢?我觉得应该从两条线索中寻找,一条是把竞争格局的变迁和所有制结构调整作为线索,即从竞争比较充分的中下游产业领域中寻找。我国目前的行业内的企业竞争环境主要是三种,寡头垄断、垄断竞争和完全竞争。由于我国是从计划经济逐步转型为市场经济,故市场的竞争格局是从垄断到竞争,与原先就是市场经济的国家走的路刚好相反。
比如,银行业最初是四大行瓜分下的寡头垄断行业,变为家数不断增加的垄断竞争行业,但由于行业准入制度的存在,竞争还不充分。故长期增值潜力的企业应该在激烈的竞争中产生,应该是那些行业集中度提高过程中独领风骚的龙头企业。
另一条线索是在产业升级过程中寻找成长性企业。人力成本和原材料成本的普遍提高在导致经济减速的同时,也必然会促进产业升级,加速优胜劣汰过程。因此,对于技术领先、战略得当、行业前景较好及公司治理完善的企业值得看好。